边泉水西部证券首席分析师，中国人民大学经济学博士。

日前，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着美联储货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向。美联储大幅降息将会带来哪些影响？后续政策将会如何演绎？对此，《金融时报》记者专访了西部证券首席分析师边泉水博士。

美国经济数据持续出现观点分歧

《金融时报》记者：请您从数据的角度，谈谈美国经济能否实现“软着陆”这一目标？

边泉水：回顾今年下半年以来，市场不断在美国经济硬着陆和软着陆之间反复横跳，主要还是源于经济数据持续出现分歧。具体来看：

首先，9月份的采购经理指数(PMI)数据表明，美国制造业的萎缩和服务业的扩张持续分化。数据显示，9月美国制造业采购经理指数（PMI）为47.3，较前值的47.9进一步下探；9月服务业PMI为55.2，维持在扩张区间内。与此相对的是，9月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI为47.2，持平于前值；9月ISM服务业PMI为54.9，较前值的51.5大幅回暖。考虑到近几年美国制造业占国内生产总值（GDP）的比重只有在10%左右，服务业占GDP比重更大金融博士美国，服务业PMI的好转有助于缓解市场对于近期经济衰退的担忧情绪。

其次，劳动力市场触发萨姆法则，但背景和以往有所不同。美国7月失业率的意外上升，触发萨姆法则（Sahm rule），但究其根本，是由于劳动力市场供给增加，而非需求迅速疲软。根据萨姆法则，失业率的3个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。截至9月，两者之差维持在0.5%，但是这个上行一方面是由于之前7月得克萨斯州飓风，天气因素导致的暂时性失业人群激增，永久性失业人数并未攀升。另一方面，失业率的上行主要由分母端，即重新进入劳动力市场的人数增加所推动。同理，从历史表现来看，持续领取失业金人数是失业率的同步指标，但截至9月，美国持续申请失业金人数并未显著提升。

最后英国G5院校留学，密歇根消费者信心指数对居民消费的引领减弱。二季度美国个人消费支出对GDP的环比拉动率为1.9%，高于前值的1.3%，8月实际个人消费支出同比增速也维持在2.9%，高于前值的2.8%。同理，8月零售销售环比为0.05%，较7月继续增长。但是3个月移动平均密歇根消费者信心指数连续多月回落，从3月的78.4回落至9月的68.1。

政策与周期错位导致美国主动补库力度不足

《金融时报》记者：美联储9月实行大幅降息，这是否意味着市场需求将逐步复苏，美国经济短期无虞？

边泉水：从传统理论框架来看，库存周期和经济周期具有较高的联动性。虽然库存投资占美国GDP的比重不大，但是库存投资波动占实际GDP波动的很大一部分金融博士美国，美国经济能否实现“软着陆”？，这也意味着经济的短周期波动在很大程度上直接表现为库存投资的周期性波动，即库存投资的变动具有顺周期性质，经济高涨时，库存投资增加，经济发生衰退时期，库存投资减少。

今年以来美国进入主动补库周期，但对应利率高位+经济下行，导致本轮补库力度有限。美国库存总额同比增速从2023年11月的-0.05%攀升至2024年7月的2.5%，销售总额同比则从2024年1月的-1.24%上升至2024年7月的2.9%，即库存总额同比增速和销售总额同比增速均从低点回升，表明美国从今年一季度以来已经进入主动补库周期。主动补库周期通常出现需求上行，宏观经济开始转暖，企业预期未来一段时间内经济情况良好，随之主动增加库存，对应的应该是经济上行周期。但是本轮经济、货币政策和库存周期错位，前期高通胀导致利率高位徘徊，约束需求，需求不足下补库力度有限。与此相对应的是，销售和库存总额从2023年以来“停滞增长”，两者维持紧平衡，库销比一直处于高位徘徊，未出现显著回落。

主动补库，但是对应当前两件宏观叙事，则显得力度不强：

一方面，库存投资依然为支撑经济的主要贡献因素。数据显示，2024年二季度美国国内私人投资对GDP的贡献率为1.5%，较前值的0.6%出现明显回升，其中建筑和住宅投资为主要拖累，但是设备和私人存货变化对GDP起到了显著提振，设备对GDP的贡献度从前值的0.02%上升到0.5%、私人存货变化对GDP的贡献度则从前值的-0.49%转正至1.05%。

另一方面，实际产出和经营环境也比制造业PMI所显示出来的更具弹性。通常制造业PMI领先工业生产，但是本轮制造业PMI的回落并未带动工业生产下滑。制造业PMI在接近50的时候，意味着几乎相同数量的受访企业对经营环境的评估存在分歧，所以将PMI和工业生产的趋势相对照，可以更好地刻画经济的实际情况以及相关的叙述和情绪是否准确。当前在新订单萎缩的同时产量仍然保持较高的位置，或表明今年以来美国生产端需求疲软是客观存在的事实，但是实际情况可能未必像制造业PMI表现出来的如此糟糕。另外，制造业PMI和美国高收益企业利差呈现负相关，但是从2024年3月以来，制造业PMI不断下滑并未带动高收益企业债利差的回升，美国金融条件收紧幅度远低于加息幅度，企业的融资成本压力可控。

《金融时报》记者：您认为这一轮主动补库何时结束？

边泉水：我们认为制造业新订单的上限取决于实际利率下限。制造业新订单和资本开支比起名义美债收益率，和实际美债收益率的负相关性较高。数据显示，2010年以来，新订单和实际美债收益率两者之间的负相关性为-0.27。近期虽然名义美债收益率下行，但是通胀预期也有所下行，导致实际美债收益率依然处于较高的位置。9月美联储降息周期开启，或意味着名义10年美债收益率仍有下行的空间，但是通胀预期的不确定性仍存，不确定性来源于：一是下一任总统政策落地和届时经济面综合效应对价格端的影响；二是未来地缘政治可能产生的供给端扰动。

中性背景下，这一轮制造业的主动补库力度或相对有限，且需警惕在补库力度不足情况下，约束经济在降息周期下修复的弹性。

但降息周期开启有助于建筑和地产投资回升。由于抵押贷款利率回落和待售房屋数量回升等因素影响，7月份美国成屋销售结束了连续4个月的下滑趋势。数据显示，美国7月成屋销售为396万套，较6月的390万套有所上行。与此同时，美国8月房价连续第13个月同比出现上涨。8月美国全国成屋销售价格中位数同比上涨3.1%。考虑到美国30年固定抵押利率和房屋销售的负相关性较强，随着9月降息落地，成屋销售或将进一步回暖。叠加房地产市场供不应求的格局短期将持续，能部分对冲制造业疲软对经济的拖累程度。

服务业扩张的可持续性有待观察，居民可支配收入的内部分项逐步分化。制造业的表现通常领先于服务业，当前服务业虽然重新回归到扩张区间，但是未来的不确定性在增加。具体来看，疫情之后服务业消费维持韧性的安全垫不仅仅是财政带来的超额补贴，还有因为居民对高利率的敏感度不高，所以导致消费的下行斜率较为缓慢。居民可支配收入的主要来源是雇员报酬和财产性收入，雇员报酬占美国个人可支配收入62%左右。随着劳动力市场放缓的态势较为确定，薪资对于服务业的支撑虽不至于失速，但也将减弱。从财产性收入来看，如前所述，房价预计维持高位震荡，而房价对房租的正反馈也将持续，对房东和租客所产生的影响也不尽相同。房东代表的高收入群体财产性收入增加，而租客所代表的低收入群体在薪资放缓的背景下，租房压力将进一步对其消费意愿和能力形成掣肘。

居民消费的“冷暖不一”还体现在零售销售中。从8月零售销售的环比表现中，非必需品的销售额回落，其中家具和家用装饰店、服装及服装配饰店和电子和家用电器店分别回落0.7个、0.7个和1.1个百分点。与此同时，美联储9月褐皮书中提到在过去一段时间内，零售额略有下降，企业将销售疲软归因于消费者需求减少和恶劣天气。非必需品的销售进一步走弱，使得消费者在消费决策中表现得更为谨慎，部分大型零售商指出许多访客主要寻找降价和促销商品。纽约联储公布的数据显示，高收入和低收入人群对于未来收入的预期也出现背离。截至7月，年收入高于10万美元的人群认为未来一年收入不确定的概率为1.4%，处于历史较低水平，年收入低于5万美元的人群认为未来一年收入不确定的概率为3.4%，处于历史较高的水平。

转为宽松的美国货币政策需要“精准灌溉”

《金融时报》记者：对后续美联储的政策以及影响，您有哪些判断？

边泉水：本轮美国经济特征意味着货币政策转松，政策实施需要“精准灌溉”。近期，威廉姆斯公开表明预计今年美国GDP增长在2%到2.5%之间，且重申，前景的不确定性主要集中在三点：一是美国劳动力市场存在持续走弱的迹象；二是全球经济增长放缓，并可能进一步蔓延至美国；三是过去的经验表明，通胀下行并不是一帆风顺，可能会出现超预期上行或者下行。美联储利率观察工具（）显示，11月份降息25个bp的概率为84.7%，12月份降息25个bp的概率为83.2%。

从美国经济层面来看，如前所述，短期美国内部结构持续分化，具体体现在库存变化和地产等投资能够互相对冲，中高收入群体消费能力韧性有余，短期劳动力市场的走弱对经济所产生的负面影响相对有限，叠加美国即将进入降息周期，或意味着今年经济硬着陆的概率并不高，货币政策大幅宽松的必要性并未那么紧迫。

从中期通胀的角度来看，当前通胀的下行也未必是可持续性的。一方面地缘政治将为通胀提供下限；另一方面，金融条件宽松也会对通胀进行“保护”。从9月数据来看，若美联储货币政策大幅宽松，比起基本面，对通胀的提振作用或更大。

从全球经济的角度来看，主要国家已经进入到降息模式中，经历摸底过程中。9月4日加拿大央行宣布降息25个基点，为连续第三次降息，9月12日欧央行公布最新利率决议，继6月首次降息后再次下调利率。欧元区经济虽然在2023年第三和第四季度连续放缓，但在今年第一季度中实现反弹，GDP实际环比增长0.3%，二季度也维持在0.2%。另外，一二季度欧元区环比折年率分别为1.3%和0.8%。

预计短期美强欧弱的格局难以扭转。9月发达市场制造业PMI为47.5，较前值48.3进一步回落，且发达市场制造业偏弱主要是受到以德国为首的欧元区的拖累，其中德国9月PMI为40.6。欧洲央行亦在9月会议中小幅下修2024年和2025年的经济增长至0.8%和1.3%，叠加9月欧元区全国居民消费价格（CPI）同比回落至1.8%，为2021年6月以来首次低于通胀目标，反映现阶段欧央行的货币政策利率过于限制性，对应资产价格，美元指数维持强势，10年美债收益率下行空间有限。

美国 经济学 博士，美国首位“AI和加密货币沙皇”诞生

当地时间12月6日，美国候任总统特朗普宣布，将任命知名风投家大卫·萨克斯（David O. Sacks）为白宫AI和加密货币事务负责人。

（图左为卫·萨克斯（David O. Sacks），图右为马克斯）

作为硅谷著名“黑手党”核心成员，萨克斯长期以来一直是加密货币投资者和倡导者。在他看来，比特币作为一种政府无法贬低的价值存储手段，在宏观经济中发挥着强大的作用。美联储无休止的印钞使得美元存在大幅贬值的风险，而比特币有潜力成为非法定的世界储备货币。

萨克斯对美股大型科技公司监管也持相对强硬态度。其认为在搜索、广告和 领域占据垄断地位的谷歌应该被拆除。Meta 的问题更多地集中在内容审核上，拆分的紧迫性相对较小。

黑手党核心成员

公开资料显示，大卫·萨克斯出生于南非开普敦，五岁时随家人移民到美国田纳西州。其早年就读于田纳西州孟菲斯的孟菲斯大学，1994年获得斯坦福大学经济学学士学位，并于1998年获得芝加哥大学法学院法学博士学位。

萨克斯与的交集始于1999年，当年其辞去麦肯锡公司管理顾问的工作，加入马克斯·列夫钦、彼得·蒂尔创立的电子商务初创公司。同年晚些时候，的汇款服务业务与马斯克的网上银行网站合并，新公司更名为，萨克斯随后成为的首任产品负责人（COO）。

（2007年黑手党合影，7号为大卫·萨克斯，8号为彼得·蒂尔，马斯克缺席）

作为首席运营官，萨克斯组建了公司许多关键团队，负责产品管理和设计、销售和营销、业务开发。在他任职期间，的年支付量从零增长到35亿美元，收入从零增长到2001年的1亿多美元。该公司推出了商业账户，并扩展到多种货币和80多个国家。

于2002年2月首次公开募股。这是9·11袭击后美股最早的IPO之一。第一天股价上涨超过54%。2002年10月，eBay以15亿美元收购。

在被收购后，萨克斯成为了社交企业软件公司的创始人之一，并担任首席执行官（CEO）。为企业提供了一种社交网络工具，帮助公司内部沟通和合作。2012年，被微软以12亿美元的价格收购。

作为成功的天使投资人，萨克斯投资科技公司已有二十年历史。他的投资包括、、、、、、Gusto、Houzz、、、、 、、、、、、Slack、、、、Uber和Wish。

与副总统万斯关系密切

萨克斯并不是特朗普的铁杆支持者美国 经济学 博士，在2021年国会大厦骚乱后曾对特朗普发出严厉的批评。

在2024年大选中，萨克斯最初支持共和党议员德桑蒂斯，随后转向小罗伯特·肯尼迪。他与特朗普的联系始于另一位黑手党核心成员彼得·蒂尔的引荐。

作为硅谷中少见的特朗普铁杆支持者（特别是其首个任期），蒂尔于2021年将万斯介绍给萨克斯，促使他为万斯捐款和筹款。外界认为，蒂尔、萨克斯最终促成了特朗普选择万斯作为副手。在特朗普今年遇刺未遂后，萨克斯公开宣布支持特朗普，并在特朗普从科技行业筹款方面发挥了关键作用。

“比特币有潜力成为非法定世界储备货币”

长期以来，萨克斯一直是加密货币投资者和倡导者。

根据萨克斯在采访中的自述，早在2012年其就开始投资比特币，在他看来美国藤校留学，比特币作为一种政府无法贬低的价值存储手段，实现了建立“新世界货币”的最初使命。

萨克斯认为，美联储无休止的印钞使得美元存在大幅贬值的风险，而比特币有潜力成为非法定世界储备货币：

正如我们谈论的美联储一样，当政府控制时，货币存在贬值的巨大风险，特别是当你拥有世界储备货币时，就会有巨大的诱惑去印钞票，为预算提供资金，并累积成为无法支付的债务。

（2022年采访）美国现在的债务达到国内生产总值（GDP）的130%。

我们欠的钱比整个经济的规模或我们的经济产出还要多，这听起来很难偿还。所以最终的诱惑将是变现债务，基本上是降低货币价值，来支付这笔债务。这在历史上一直是一种风险。

萨克斯对于比特币监管持相对温和态度。对于《21世纪金融创新和技术法案》把某些类型的数字资产作为商品进行监管、由商品期货交易委员会监管的做法大加赞扬：

加密货币行业基本上希望有一条非常明确的界线来了解它们何时属于商品，他们希望像所有其他商品一样受到CFTC的监管。

谈及谷歌应被分拆、Meta可以等等

在大型科技公司监管方面美国 经济学 博士，美国首位“AI和加密货币沙皇”诞生，萨克斯持相对强硬的观点。在今年11月的《All-In》播客中，萨克斯公开表示谷歌应被分拆：

在搜索、广告和视频领域占据垄断地位的谷歌应该被分拆。

针对这家科技巨头提起法律挑战或反垄断诉讼的可能性很高。

萨克斯还表示，虽然马克·扎克伯格领导的Meta面临挑战，但拆分的紧迫性其实没那么大：

Met 的问题更多地集中在内容审核上，尤其是2020年选举周期在亨特·拜登故事审查方面所发挥的作用。

国会应该调查到底出了什么问题，以及深层政府在推特文件揭露的审查请求中到底扮演了什么角色。

⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐

金融博士美国，金融博士申请经验–小混混版

Offer : Kent State, U

List: U

: U Iowa

背景及经验：

本科：

惨的我都不好意思提。国内末流重点大学国贸专业。大一大二平均分75不到金融博士美国，大三大四时被学校公派到美国一所州立大学学习两年，金融专业，GPA 3.22，而且如投资，金融市场这类的重点专业课，都拿了C。可以说，本科时代的拙劣表现是我申请最大的阻碍。很多教授对我说好的PHD项目非常重视本科出身，还有所学的专业课程是否扎实。成绩单的惨状使我毫无信心申请好的学校，我只能怪自己大学时太贪玩，做了很多没有意义的事情，才导致申请时捉襟见肘。

硕士：

美国排名150左右的一所州立学校，应用经济学专业，所修的主要是宏观经济学和计量经济学课程，GPA 3.92。自从进了研究生院，书念的还是蛮用心，尤其是第一学期，给了教授很深的印象。可以说硕士成绩是最给我加分的要素。

GMAT：

700+4.5数学95%，语文74%，总 92%，不高。我没有下太大功夫去准备这门考试，只是利用春假几天大规模的做了些题。机经一点没看。700分这样的分数对于我这个在美国商学院混过多年的人来说确实不高，但我的感觉是 “够用就行”。一般的录取平均分是90%。我是刚好过线。再者他们更重视数学分数，所以我的成绩总的来说还算可以，至少不会丢人。 还有就是我考试时间选得还行，三月初的时候太多牛人都在忙别的事情，所以才让我的相对分数高出一些。

推荐：

都是念硕士期间的教授，包括我的老板，沃尔顿商学院 毕业，水平很高，至少在我们学校是首屈一指的经济学家；教我两门计量经济学的一个中国教授，现在香港教书；我们系头，了解我硕士学习的整个过程，我还上过他的一门经济数学，班里第一。

自述信：

这项工作耗时最长，做得也最细致。我动用了我在美国所有的社会关系，找了N多写作精英帮我修改，再让几个教授评论，反反复复若干次。其实不管文采如何，内容是最重要的，要清楚认识自己的兴趣是什么，对金融研究有什么理解，以后想干什么，诸如此类。在信里美国藤校留学，我说我一直在做, 喜欢 , 以后想做。不管对不对路，反正我把自己是个什么写清楚了。

研究经历：

本科曾经给社科院的一个课题研究打过杂，干的是收集资料的初级工作；现在给老板做一个关于对外直接投资的课题，也是我的毕业论文，属于经济范畴。 还有就是给一篇金融论文收集数据，正处于起步阶段。

教学经历：

我的口语不错，比较善于交流。以前在学校里三个部门进行课业辅导，其实就是给学生讲讲数学和经济的运算；在系里做助教的时候，偶尔也带过课，学生反映还算不错。

发表论文：

零

选校：

都是金融博士项目 U Iowa, U , TAMU, Tech, U , U , , U , Kent State, U , North Texas, Texas Tech, State

我还选了 U ， 但是申请表没在限期内交上，想补交时却得知他们已经开始发拒信了，而且我还知道了申请的人很多，至少跟我同姓的很多。最后作罢。

也选了 U 但最后因为申请费太高就没交。

选校这项工作我做的相当粗糙，对各个学校的项目没有什么深入研究。当时只是看着顺眼，差不多能够着就报了。其实当时有很多因素都没有考虑，比如：U 招的所有所有学生都有本校毕业的硕士学位，招生的时候可能会有所倾向；U 搞很多房地产的研究，我的背景几乎搭不上边。

注意事项：

我的成绩单和推荐信都是由学校和教授直接寄出的，投递过程中出了很多麻烦。还有，材料是寄到研究生院还是寄到系里，当时也没搞清楚，延误了不少时间。最重要的是要赶早不赶晚，我的材料都是赶在寄的金融博士美国，金融博士申请经验–小混混版，后来需要补充时非常着急。而且有的学校很早就会作决定，确定合适人选后，后面的申请几乎就不看了。

自述：

和大多数的学术精英相比，我只不过是一个无孔不入的小混混，既没有过硬的专业本领，对金融也没有什么理解，才能学识也处于中下游水平。今天的收获完全取决于我确定目标后的不懈努力。记得刚念硕士的时候，我就抱定去读金融博士的目标，每日好好学习。那时还把一篇关于金融顶尖学校的文章贴在墙上，时常警醒自己不要忘记这个方向。虽然我的能力远达不到那些学校的水平，但心中有梦总是好的。以前定下这个目标，只是因为毕业后的前景比较明亮：工作好找，待遇又高；既可在业界大把挣钱，又能在学校安稳教书。现在对我来讲，去念这个书已经成了我生命生活当中的一个追求。这几年我去过很多地方，尝试了不少事情，也长了不少见识。终于有一天，我突然意识到自己虽然多了些经历，却没有什么专业特长，十分遗憾。随着年龄的增长，一种深入学习的渴望在心中愈演愈烈，总在想趁着年轻赶快把东西学到手，学有所长以后才好在社会上立足。我坚定的相信去念金融博士是最合适我走的路，因为这个专业和我过去所学衔接的非常紧密，并且我也有足够的兴趣去研究资产评估这样的课题，更何况在商界驰骋非常符合我追求广阔的性格，种种这些因素都使我义无反顾地走上了这条道路。这些年我曾经颓废过耽误了些学业，也曾因为一点感情差点改变计划就地工作，但不管怎样，我还是坚持走了下来。几经波折坎坷，我始终相信上天会眷顾一个敢于理想，执着努力的人。今天的成功更加坚定了我的信仰，我也希望我的例子能鼓励像我一样资质平平的朋友们去实现自己的目标。愿你们申请成功，揭开人生新的篇章！

申请美国计算机博士基本要求是什么？

申请美国计算机博士基本要求：

想申请美国计算机博士，一般申请Top30高校，GPA录取均分3.5+申请美国计算机博士，专业GPA3.7+，托福110+，雅思7.0+，+，题主申请的是CS PhD，可以考GRE Sub计算机专项考试最 佳，成绩达到同一考试群体的前5%-10%。

而且本科直博的话，也会比较看重申请者的本科大学的背景，Top30高校倾向于本科为清北复交或者C9名校的申请者，而且对申请者的科研水平、专业水平也有一定的要求，比如科研项目经历或者实验室经历丰富，在核心期刊(比如说SCI期刊)上发表过论文等等。

本科直博的学制，一般为5年到6年，注意在申请时，要注意科研方向的选择，一方面会影响到套磁，另一方面会影响到你未来的博士生活，如果不是自己感兴趣的方向，很可能会造成长时间的科研和论文学习中，感觉到迷茫。

这里重点介绍一下申请美国计算机博士的关键要素——套磁

套磁方面，并不建议用模板进行套磁，还是有针对性的进行撰写套磁信比较好申请美国计算机博士基本要求是什么？，可以从要申请的教授已发表的著作或者论文入手，提出一些问题或者发表自己的见解。如果不知道从何下手，也可以找留学机构帮忙。之前有过一位也想申请Top30计算机博士的同学，他的GPA3.45分，申请Top30名校还是有一些低的，最开始套磁教授的时候，发了3封还是没有回复。我们当时给他安排了一位Top30名校美博的导师，这位导师也是本科直博，导师从教授发表过的论文入手英国G5院校留学，针对他的科研方向，在套磁信中首先介绍了这位同学的基本信息，其次又介绍了他曾经的科研经历以及科研成果、对教授的科研方向提出了2个比较专业且有深度的问题，且说明了他能为科研组带来什么，综合表现出他的学术水平和科研能力。除此之外，导师还在重大节日给教授发有邮件祝福，毕竟套磁是一个长期的过程，终于得到了教授的回复，也拿到了面试的机会。