10月6日本是8天的超级黄金周中普通一天，却对港股意义非凡。

当日，香港恒生指数收涨0.28%，报28458.04点，创2007年12月以来收盘新高；周涨3.3%。恒生国企指数创2015年6月份以来收盘新高，周涨5%。——相信这一幕，会让1.3亿A股投资者看得心痒。

没有对比就没有伤害。每日经济新闻记者注意到，截至10月6日，恒生指数在今年的涨幅近30%，而A股今年前9个月涨幅约8%，并且近期交易清淡，9月27日与9月28日，A股的单个交易日振幅就分别录得0.28%和0.25%。

除了恒指三天大涨，还有一个现象让投资者感到欣喜！

一举超越2015年“大时代”高位

由于休假制度的不同，港股在“国庆黄金周”期间有3个交易日，分别是10月的3日、4日和6日。此前投资券流行这这样的笑话，“港股最大的利好，就是A股没开市。”至少在这个假期，得到了应验。在3日、4日、6日，恒生指数分别上涨2.25%、0.73%、0.28%。国企指数更是分别上涨了3.62%、0.81%和0.54%。

恒指今年涨幅近30%

事实上，上述三天的大涨固然喜人，但是让投资者更欣喜的是，恒生指数站上了近十年的新高，一举突破了2015年大时代(香港市场俗称2015年市场的大涨为“大时代”)的高位。

每日经济新闻记者注意到，在恒生指数突破2015年高位后，突破三万点成为了市场下一个憧憬的关键点位。

纵观港股市场，恒生指数在2007年到达了历史高点31958点，虽然此后点位大幅下滑，但是总的来说仍是震荡向上运行。而此次显著的上涨，还要从2016年2月开始，当时恒生指数的最低点位还在18279点，随后便开始了显著的震荡向上，至今已经上涨达53.45%。

下周A股怎么走？工行是焦点

投资者在节前常常有从市场中回笼资金，以避免突发事件的发生，但这也是一把双刃剑，一旦有利好则有可能踏空行情。

就在9月30日，央行决定对普惠金融实施定向降准政策。此消息一出香港恒生，十年新高！香港股市这一幕让1.3亿人心痒！下周A股怎么走，在本周二(10月3日)恒生指数便大涨了600多点。对于此次定向降准政策对港股的影响，香港经济日报研究部门主管石镜泉就指出：

“有认为这个定向降准，经周二一升，已经反映了。我不会反对这个观点，但同样也不会赞周二的上涨仍未足以反映完定向降准这个优惠。”

事实上，内地金融股在本周就是涨势最好的板块之一。工商银行H股在本周就累计上涨了10%，足足是A股的一个涨停板，而工商银行A股下周一的走势，绝对让人期待。

工商银行H股近5日股价走势

每日经济新闻记者注意到到，对于此次定向降准，市场各方具有很多不同的解读。知名港股分析人士王雅媛就认为，“在中国经济复苏的大环境下，内银股的估值真心是白菜价。”她还提到，在供给侧改革成功，地产去库存的大背景下香港恒生，内银资产质量持续好转才是此次内银股大涨及之后持续涨的真正核心逻辑，而这次降准只是一个催化剂而已。

分析师：恒指仍是估值洼地

港股方面，王雅媛在四季度全面看好国企指数，她认为四大行低PB(平均市净率)的主要原因是经过金融危机后，外资并不认同我们国内多个行业供过于求及不赚钱的资产。但今时已不同往日了，供给则改革及地产清理库存成功，并且国内多个传统行业(经营情况)都已经好转。再加上港股通自开通以来，累计净流入达5200亿人民币，当中不少资金是流入到内银股身上。值得注意的是国企指数里面，内银股是最大头，所以做多内银股美国藤校留学，实际上也是在做多国企指数。

而此轮最早喊出港股牛市的兴业证券张忆东则继续指出，恒生指数的静态估值已处于过去五年的高点。横向与全球相比，无论恒指或者是国企指数，PE或者是PB指标都仍是估值洼地。

但是，任何时候股市都是具有风险的地方。著名市场人士温天纳也指出：

“港股已正式踏入第四季，由于前三季都上升，港股累升5554点，投资者都在捕捉港股出现较大调整的时机。始终10月正值传统”股灾月“，虽然近年10月份大市均升多跌少，但当遇上年份为”7字尾“的时候，情况都不大乐观了。如1987年、1997年等，都不约而同在10月及之后展开大跌浪，10月份市场多变，投资者还是需要小心。”

香港恒生，香港股市近40年历史发展的启示

他山之石，可以攻玉

——香港股市近40年历史发展的启示

(资料之一)

20世纪六十年代末，香港恒生指数还不到200点。1973年3月恒生指数攀上1700多点。随后又重回200点之下。

七十代末、八十年代初，恒生指数慢慢攀回1800点水平。1982－1983年，恒指由1800点跌回至600多点。1983年10月港府实施港元联系汇率和1984年底《中英联合声明》，1984年恒生指数由700多点开始启动，1986年创下历史新高，1987年初突破2000点，随后在半年多时间内又由2000点冲上3900多点。1987年10月香港股市受美国股市影响大幅下挫，狂跌至2000点下方，在两个月后又随美股迅速反弹，重新站上2000点之上。1988至1990，恒指三年振荡攀升。

九十年代上半期相继突破5000点、6000点，直到1994年冲上12500多点，1995年回落至7000多点美国藤校留学，1996、1997再展强劲升势，于1997年2月创下16800多点的新高。1997年下半年至1998年，受东南亚金融风波的冲击，回落至6000多点。但自1999年开始恒生指数牛市再现。

据全景网2007年5月6日讯 过去的一周，美欧股市全面向好，美国股市更是叠创新高。香港股市跟随外围股市走好，5月4日周五恒生指数收市价创出20841.08点的历史新高。香港股市市值也大幅攀升，至5月4日收市，香港股市市值已达至历史新高的14.6万亿。

香港股市呈现如下规律（或者说“趋势”）：

1、港股经历了6次牛市5次熊市，牛市和熊市相互间隔，且牛长熊短；

2、社会财富增加和资本的时间价值总是不断推高股市，长期来看，指数涨无止境；

3、涨幅过大是市场走熊的主因，突发事件是股市转折的导火线，但是牛市和熊市各自的平均时间跨度越来越小，持续时间越来越短；

4、不管是牛市还是熊市，指数的波动幅度越来越小，而且随着时间的推移，这一趋势还会更加明显；

5、港股受国外股市的影响很大，其投机性也越来越强。

香港股市的上述特点给我们很多的启示和借鉴：

1、股市有牛必有熊，因此选择好的品种，耐心持股，是看似愚笨实际却极为聪明的做法；

2、投资者要密切关注市场，对突发事件必须迅速作出正确的反应；

3、信息社会股市与经济的关联性越来越大，经济波动的周期越来越短，造成股市的周期也相应缩短，投资者更应加深对经济本身的了解，树立适应市场的投资理念；

4、资本市场的日趋完善和成熟香港恒生，香港股市近40年历史发展的启示，管理层对市场的调控能力和投资者对股指波动的心理承受能力亦越来越强，所以投资者无须追涨杀跌、激进炒作，稳健投资同样收益匪浅；

5、开放条件下的资本市场，受经济全球化、一体化的影响很大，金融市场多米诺骨牌效应日益明显，这要求投资者必须具有全球战略眼光，深入研究国际金融市场、商品市场，密切关注国内外政治经济的发展情况，才能在证券市场中立于不败之地。

香港股市发展历史

1866年 非正式证券交易市场成立。

1891年 香港经纪协会成立，证券交易市场正式开始。

1914年 香港经纪协会易名为香港经纪商会。

1921年 香港第二间交易所 — 香港股份商会成立。

1947年 两所合并成为香港证券交易所，合力重建二次大战后的香港股市。

六十年代

银行风潮令不少公司被迫减少向银行借贷，转向股市集资香港恒生，从此活跃了香港股市。

1969年 远东交易所成立。

七十年代

港股于1973年创1774.69点新高后74年暴跌至150.11点。同期两间证券交易所成立。

香港恒生，香港，突传大利好！

港股又有大利好传来！

昨日晚间，一则关于“内地个人投资者投资港股需缴纳的红利税或被考虑减免”的消息在业内快速流传。不过，此事未获得官方证实。

然而，今天早上的一则头部券商的研究报告再度打开这个预期。中金公司认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股，尤其是高分红相关板块的投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。据测算，港股通机制每年所征收的红利税收总额大概在450亿港元左右。假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概在100亿港元上下。如果将公募基金也纳入在内，那么带来的税收减免可能扩大到200亿港元左右。

有香港的投资人表示，这对于港股是重大利好，目前业内对此亦抱有较大期待，因为这个税此前的确比较高。若利好兑现，港股的涨幅相对A股可能会扩大，AH溢价指数有可能回到120的水平。

港股大利好

今年两会期间，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，以及降低港股通内地投资者的准入标准。中金公司认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股，尤其是高分红相关板块的投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。

对内地个人投资者通过港股通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司按照20%的税率代扣个人所得税；投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利香港恒生，由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。个人投资者在国外已缴纳的预提税，可向中国结算主管税务机关申请税收抵免。对于香港上市的红筹股，在港股通20%的个人所得税的基础之上，还会涉及企业公告股息是否已计提10%企业所得税的情况。

中金公司表示，直接减免规模相对有限，但有助于提振情绪。过去三年期间，全部港股通标的的累计分红总额年均约在1.8万亿港元左右。进而计算港股通投资者在每只股票的持仓占比以及20%的港股通红利税收标准香港恒生，香港QS200名校留学，突传大利好！，据测算，港股通机制每年所征收的红利税收总额大概在450亿港元左右。假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，预计本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概在100亿港元上下。如果将公募基金也纳入在内，那么带来的税收减免可能扩大到200亿港元左右。不过考虑到今年以来港股市场主板日均成交额大约在1000亿港元，此次潜在调整所带来的短期直接减免规模或有限，但或从情绪层面带来提振。中长期看有助于提振港股高分红资产吸引力，提升港股流动性，甚至有助于部分公司AH溢价的收敛。

最近，香港恒生红利ETF、恒生高股息ETF明显走强，今天早盘，前者更是高开1.65%，开盘后一度冲高超过4%。今年以来的上涨幅度亦十分可观。

市场究竟怎么走？

随着利好的不断出现，港股最近涨幅非常可观，主要指数已经进入技术牛市。今天早盘，恒生指数开盘再涨0.71%，恒生科技指数涨0.72%，香港交易所涨约3.5%领涨蓝筹。然而，在这个节点，分歧也开始显现。

广发证券戴康认为，今年4月以来，全球大类资产交易主线经历了从“基本面”切回“流动性”的过程，由此带来的全球资金再平衡——估值越低的市场（行业）涨幅越好，港股显著受益于此。

港股两大特性决定了其在全球资产配置中的定位：一是与全球各类资产的低相关性，决定了港股是分散风险的重要手段。港股无疑承担了全球资金配置中资股的桥头堡和组合价值的角色。二是高弹性特征，决定了港股是博弈组合弹性的重要方向。

港股大涨过后赔率仍然合意。当前恒指估值仍有一定性价比。截至5月7日，恒指远期PE位于2010年以来很少逗留的均值-1STD下方，基于10Y美债利率测算的恒指ERP位于2010年以来历史均值附近。结构层面来看，当下港股已然Price in较多悲观预期，地产低迷、居民资产负债表再平衡等长期担忧，已在港股结构上较多表达。

天风证券却认为，港股的性价比确实比较诱人。以国内债券收益率为基准的港股风险溢价处在90%以上的历史高位，估值便宜。而从外资的角度来看，美债利率反弹导致美股的股债性价比进一步恶化。以美债为基准，港股风险溢价目前处在中性水平，但也高于美股主要指数（标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别位于36%、15%和19%分位）。但交易上目前恒生指数的盈亏比并不高，恒生指数的交易拥挤度快速上升，已经创下过去一年来的新高，目前处在89%分位的拥挤区间内，4月港股中国企业指数的Call-Put Ratio（衡量市场情绪和预测股市短期走势的技术指标）也已经上升至1.8，创下历史新高。

校对：李凌锋