随着越来越多生物科技公司来港上市，香港已成为亚洲最大、全球第二大生物科技融资中心。

13日，港交所(388)发布的最新一期《香港交易所与生物科技快讯》显示，截至今年6月底，超过50家医疗健康和生物科技公司提交上市申请，当中包括19家未有收入的生物科技公司及一家国际公司。

同时，香港生物科技生态圈正快速全面发展，从产品到研发支出以及全球影响力各方面，均反映出香港市场生物医药板块的成熟度。

生物科技生态圈快速全面发展

截至6月底，港交所已有67家医疗健康公司上市，首次公开招股集资额达2090亿元，当中包括33家未有收入的生物科技公司(18A章规则申请上市)，集资规模达870亿元，反映香港生物科技生态圈的不断成熟。

恒生生科指数回报率达55%

港交所报告指，全球新冠疫情的蔓延令医疗健康子行业加快发展，如制药、疫苗以及其他快速增长的子行业包括医疗器械、医疗及外包服务等。香港生物科技市场不论在投资产品的数量或是多样性方面都有所增长，其中不可忽视的是生物科技指数的出现，为新型交易所指数基金的诞生创造了重要条件。

2019年12月，恒生指数公司推出恒生香港上市生物科技指数(），反映包括18A公司在内的香港上市生物科技公司整体表现(54只成分股当中包含21家18A公司)。自推出以来，回报率达55%，相当于40%的年化回报率，进一步验证了香港生物科技生态圈的不断成熟。

生科企业研发成本按年增64%

2021年3月，华夏恒生香港生物科技指数ETF成为首只追踪的交易所指数基金。该指数基金吸引了不少投资者的兴趣，自成立以来其管理资产总值增长了66%。在本年度香港所有新发行的ETF中，该基金在管理资产总值、资金流入和基金表现方面均排名第一。

报告指出，研发增长方面香港大学经济与工商学院，资本市场在生物科技发展和传递社会正面影响力方面发挥着关键的作用。生物科技行业投入大量成本于研发及创新：截至2020年12月，18A公司的研发成本年复合增长率平均为64%。生物科技公司持续增长的研发支出主要集中在投资和开发全球领先型创新产品的临床试验，以及拓展品牌合作，获取授权许可，以进一步提高全方位的研发能力。许多发行人正利用资本市场加速实现全球创新与合作的核心战略。

医疗健康行业重要性凸显港交所独立非执行董事、启明创投管理合伙人梁颖宇表示，港交所不仅是中资企业的合适上市地，亦是非常全球化的上市地，在融资、货币等方面港交所均具备独到的优势和便利，相信港交所在未来20年内会吸引更多的生物科技企业。她指，国家医疗健康体系、市场及公司等都将持续增长，因此医疗健康行业的重要性日益凸显。港交所对这些企业而言会是一个极大的交易和上市平台。 梁颖宇又指，过去3年，不少大型互惠基金和全球基金进入香港市场，并成为生物科技和医疗健康公司的基石投资者、主要投资者或长期投资的基石，可以反映出这些企业具备的潜力。此外，本港医疗健康公司的平均集资规模约为3.8亿美元，梁颖宇相信能在香港上市的生科企业发展已进入一定阶段，能更令投资者放心。

目前，本港生物科技企业有250多家，特区政府已将生物科技定为香港创新科技重点之一，以支持该行业未来的发展。港深科技园中的生物科技园区亦已有所扩展，根据2020年施政报告，政府继续积极鼓励本地创科发展，新增创科人才计划。港交所表示，欣然见到生物科技上市业务的持续增长，未来会致力于支援整个生态系统的发展。

港迎第三次经济转型好时机

香港大学经济及工商管理学院经济学教授邓希炜昨指，香港应走高技术知识型工业路线，引进大数据、自动化科技等高端工业与科技，配合香港大量高等学府的基础研发人才及经验优势，促使港商参与全球高端产品生产链中上游，以及下游精密配件的最后组装，利用物联网(IoT)智慧生产技术出口产品至全球。他称，香港「第三次经济转型」正值好时机，亦是未来大势所趋。

当天，在香港青年工业家协会举办的「香港工商业奖：升级转型」简介会暨「升级转型‧香港论坛」上，邓希炜指，国家「十四五」规划纲要支持香港发挥现有的金融、航运、贸易中心地位优势，本港如今正值「产学研」及高端工业带动经济转型的最有利时机，应利用科研上的先天优势，在不同行业产业链的中上游部分争取担当重要的角色。

企业数字化迎合市场需求

陈百里 资料图片

在同一论坛上，香港商务及经济发展局副局长陈百里亦指，在国家国内国际双循环相互促进的新发展格局下，特区政府其中一项任务就是帮助企业把握机遇。他还举例称，贸发局上月在深圳启动了粤港澳大湾区服务办事处以及GoGBA平台，透过虚拟及实体平台，就可向企业盟友提供政策资讯。

此外，亦有企业界代表表达意见，认为推动企业数字化、智慧自动化及科学化升级转型，有助提升企业品牌的竞争力，迎合香港及海内外市场需求。稳健医疗(香港)有限公司董事总经理柯家洋表示，现今医用耗材及生活用品市场竞争激烈，企业要有前瞻性及整体创新思维，提升数字运营和创新业务产品质素，方可引领企业和品牌可持续发展；他们集团十分注重科研香港大学经济与工商学院，全球第二亚洲第一！生科企扎堆香港上市，半年逾50家，尤其是与大学及创新物料供应伙伴之间的合作。卡撒天娇香港有限公司副主席、执行董事及行政总裁郑斯灿则表示，床品市场需求及消费者的健康意识提升，公司持续结合新科技和工艺研发，将产品升级并于经营环境中成功变革，提供给大众更多样化的健康睡眠体验。

上半年港逾5.6万新公司成立本港经济正在缓慢复苏。公司注册处昨公布，截至上月底，注册的本地公司总数达138.45万间；上半年新成立的本地公司总数则有5.62万，较去年下半年的数字上升11.07%。 上半年，在港新设立营业地点并根据《公司条例》注册的非香港公司共662间；截至上月底，注册非香港公司总数达1.4万间。

国安法助推投资香港脚步

香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明接受媒体采访时指，上述数字表明，香港国安法的实施非但没有阻挡投资者在香港开设公司的脚步，反而加快了他们投资香港的脚步。对于投资者而言，他们投资香港的一个重要因素是香港社会秩序是否恢复稳定、能否得到稳定的投资回报。由此可见，香港国安法的实施，不仅有助于香港社会恢复安宁，也有助于保护投资者在香港的合法利益。他又指，上半年新成立的本地公司增多，也有利于增加就业岗位，进一步降低本港失业率。期待未来在香港国安法护航下，香港在融入国家发展大局的进程中能吸引到更多投资者，实现更好的发展。

此外QS100名校留学，公司注册处处长徐丽贞指，自部门根据《2020年公司(费用)(修订)规例》扣减以电子形式成立公司和注册非香港公司所须缴付的费用后，她乐见有更多申请人选择在网上提交成立本地公司的申请。 香港立法会上月通过《2021年证券及期货及公司法例(修订)条例》，条例旨在修订相关法例和成文法则，就落实全面无纸证券市场制度订立法律框架。徐丽贞表示，公司注册处一直就相关立法建议提供协助。

（《半年逾50家！生科企扎堆来港上市，香港这项融资全球第二亚洲第一！》）

香港亚洲商学院，商学院教授眼中的“分拆”：是亚洲的汇丰，还是全球的汇丰？

在汇丰控股(00005)公布了今年中期盈利89.15亿美元，同比增长12.15%的积极消息后，依然难改股价萎靡的态势。鉴于令人失望的市场表现，来自中小投资者“分拆汇丰、提振股价”的呼声此起彼伏。

庞然大物汇丰控股到底能不能“拆”，操作难度到底大不大，“拆”了之后的预期效果如何，过程中如何避免让投资者的利益受损……理清这些问题是上述路径能否实现的前提。

长江商学院战略学及经济学教授、MBA项目副院长陶志刚日前接受第一财经专访。他认为，“分拆”汇丰控股对大部分投资者来说更为有利，而且就难度而言，可能也没有管理层所说的那么“复杂”。

一场跨度十年的争论

汇丰控股总部设于伦敦，是全球最大的银行及金融服务机构之一，在欧洲、亚太、美洲、中东及非洲等87个国家和地区设有约8000个办事处。在过去的十多年里，汇丰控股分拆、总部迁址相关动议不断。

2020年以来，汇丰控股股价持续低迷，当年4月26日，汇丰发布了第一个季度的盈利，同比下降了28%。对股东来说，更悲观的消息是，汇丰接受英国监管的要求宣布撤销2019财年的第四季度分红，金额达43.47亿美元。

这些消息令大量中小股东，包括汇丰的董事、管理层提议汇丰迁册回港。当时的汇丰控股的发言人回应称“无计划重启相关议题”。

亚洲（主要为中国香港）和欧洲（主要为英国）是汇丰控股的核心市场，其中亚洲市场贡献超过50%的收入和超过三分之二的利润。

2015~2020年间，汇丰控股亚洲业务基本贡献超过100%的税前利润，而欧洲业务大都处于亏损状态，2021年后欧洲业务利润转正，但亚洲业务利润仍贡献近七成份额。

2022年半年财报显示，亚洲作为汇丰整体利润贡献最大的市场，上半年盈利达63亿美元，占集团整体税前利润68.7%，仅汇丰香港一个地区便盈利24.89亿美元，贡献全集团约27%的税前利润。

事实上，部分投资者此前就有过与分拆类似的提议，当时的管理层也进行过研判。例如，2010年12月时，时任CEO曾计划将总部从伦敦迁至香港；2015年，在英国当时可能要举行脱欧公投背景下，汇丰控股对“将总部从伦敦迁至香港”的提议又进行了考量，但在10个月后，依然决定将总部留在伦敦。

“这里有一个最根本的原因，就是汇丰控股的收入和利润绝大部分来自亚洲业务，而其欧美业务表现一般，在部分重要市场的表现更是不尽如人意。也就是说，汇丰控股的亚洲业务被其他地区所拖累。”陶志刚称，在经营情况比较好的时候，这些矛盾会被掩盖，显得不那么突出，但在经营碰到一些不利情况的时候香港亚洲商学院，商学院教授眼中的“分拆”：是亚洲的汇丰，还是全球的汇丰？，亚洲地区的投资者的诉求就会变得非常强烈，“以我在香港工作超过20年时间的观察，相当部分的中小投资者对这家公司的忠诚度是非常高的。因此，我认为，汇丰控股的管理层是必须要照顾到这部分投资者诉求的。”

一边是维持国际银行地位的决心，一边自然也面临来自中小股东的压力。汇丰控股管理层在8月份召开的业绩会上极力用“好于预期”的二季度业绩和“恢复派息”的承诺来“讨好”投资者，表示“希望尽快将股息恢复至新冠疫情前水平”。

但尽管如此，从之后的股价表现来看，显然很难让已经“受到过伤害”的部分投资者领情，他们表达了对公司经营能力的担忧。与此同时，日渐突出的地缘政治风险也为汇丰控股的元气恢复蒙上了一层阴影。陶志刚认为，这是不可回避的问题，“在这个不确定性日益增加的世界里，对一些跨国公司来说更好的方式应是以拥有独立的董事会和独立品牌的不同公司来服务多地市场。”

具体到“分拆”汇丰控股这个案例，陶志刚称，这是一个值得进一步考虑的方案，尤其是考虑到当下的国际环境，“我建议跨国公司应该以一种组织战略来应对不断加剧的地缘政治紧张和风险，将不同市场的业务进行分拆，可以在很大程度上解决问题。具体而言，‘分拆’是通过将公司部分业务的股份分配给公司股东来创建新公司的过程，这个新的独立单位将有自己的规则和管理。”

陶志刚举例称，“分拆”之后，“小家伙”获得大发展的案例非常多，例如几年前肯德基、必胜客和塔可钟的母公司百胜集团宣布分拆为两家独立的上市公司，即百胜中国和百胜餐饮集团。百胜中国以相对良好的财务结构独立出来QS200名校留学，成为百胜餐饮集团在中国内地的特许加盟商，继续拥有三大品牌的独家特许经营权，并加速扩大规模、大力发展送餐业务等多种新兴服务。如今，这一分拆使得百胜中国的发展更为有力。另外，在国际上，也有eBay将分拆出来的案例，后者具有更高的增长潜力，股价表现非常亮眼。

“遥控指挥”降低了决策效率

尽管汇丰控股大部分收入和利润来自亚太地区尤其是中国香港，但高层管理人员的级别并不与业务重要性匹配，汇丰的决策高层和核心中枢仍在英国伦敦。陶志刚称：“根据管理学理论，这些亚太区员工的积极性就会减弱，因为这些地区的管理者虽然贡献了大部分的收入和利润，但他们的决策权却相对比较小。拉近集团高层与亚洲业务之间的距离，是汇丰控股的高级管理层当下面临的一个重大问题。”

“在很大程度上，汇丰控股现任主席杜嘉祺(Mark )应当是深谙此理的。2008年金融危机时，AIG将友邦保险（AIA）进行了分拆，在香港实现了IPO，之后出任友邦保险CEO的他因此拥有了更大的自主权，使得友邦保险能够更加专注在亚洲及中国内地的市场，最终取得了巨大成功，也使得其在日后被汇丰控股董事会挑中。”

汇丰控股这套基于全球抱负而形成的架构有着另外一个显著缺点，“就是必须通过全球化投资来将其战略合理化，这就很好地解释了汇丰控股过去在北美市场上为什么会出现如此失败的投资行动。”陶志刚称。2002年11月，该银行以161.5亿美元的价格收购了消费贷款机构 , 交易当时华尔街日报指汇丰“在不稳定的美国经济的低端市场上豪赌一把”，短短六年之后，汇丰控股结束了其在 的大部分业务，从美国消费金融业务中黯然退场。

不幸的是，这还不是事情的结束。2016年，汇丰控股额外支付了15.75亿美元，解决因 业务引起的长达14年的股东集体诉讼案。直到2021年5月，汇丰控股宣布出售其在美国大部分的零售银行业务。

分拆对股东利多于弊

与支持将汇丰控股分拆的观点相对，包括公司管理层在内的反对意见持有者则认为“相关工作的操作难度极大”。

例如，汇丰控股高层就多次强调“跨境服务客户是汇丰控股的专长……也是为股东提升回报的最有效途径”。此外，汇丰控股管理层也暗示，如果分拆的话，其45亿美元的跨境批发银行业务收入可能因此受到负面影响；并且认为，分拆会导致需要斥巨资为可能的“汇丰亚洲”重建IT系统，这可能需要3~5年时间，以及投入巨大开支。

对此，陶志刚认为，分拆汇丰的难度，可能没有他们的管理层说的那么大。他的理由是：在分拆后，汇丰亚洲和汇丰全球之间可签订代理合作协议，本着“在商言商”及全球市场竞争的原则，合作协议只会让双方在业务上更加精益求精。按香港监管规定，汇丰亚洲可根据服务协议继续与汇丰国际共享IT系统，逐步过渡至恒生银行模式(恒生银行通过一系列协议，使用汇丰控股的部分核心系统)。即使汇丰重新建设IT系统，其成本可按年折旧摊销，不影响汇丰当期经营业绩。若其他供应商的服务更佳，自然也可以“择优录用”。

同时，从报表上看，跨境批发银行业务的收入来源，本身就包含了大量亚洲内部的业务，受到分拆的影响应该比较小。另外，商业银行客户更看重服务水平，银行提供合作伙伴关系、代理银行网络，才是留住客户的基础。

陶志刚认为，出于股东利益最大化原则，投资者更关心他们投资的价值和回报。此外，管理理论表明，分拆能为公司提供更好的激励机制，长远而言，亚洲公司和全球公司都将做大做强。“采用分拆战略，而不是将香港和内地的业务从汇丰剥离出来，将为汇丰的亚洲业务提供适合的激励结构。同时，汇丰也能够继续其环球银行业务香港亚洲商学院，不用因为与香港和内地的联系而承受压力。这样投资者们会得到两只会下金蛋的鹅，尽管他们可能更多得利于其中一只。”

香港大学经济与工商学院，香港大学经济及工商管理学院 | 2023汇添富上马国际商学院赛中赛点将台

导 言

汇添富上马国际商学院赛中赛

汇添富上马国际商学院赛中赛举办九周年之际，我们向海内外知名商学院发起了“久久同行香港大学经济与工商学院，再征上马”的邀请，再次燃起商学院跑界激情。55所国内外院校/社团，一共500多名队员组建男子组38支队伍，女子组10支队伍，混合组29支队伍，和观摩组7支队伍参加比赛。今年参赛的队员中男子最好历史完赛成绩2小时14分，女子最好成绩2小时48分。男女子整体的完赛的水平较往年也大幅提升，男子平均完赛成绩3小时15分，女子平均完赛成绩3小时41分。“久久同行，再征上马”，11月26日，汇添富上马国际商学院赛中赛一定精彩非凡。

“中欧戈友会” 订阅号特开设 “2023 汇添富上马国际商学院赛中赛点将台”专栏，陆续推出各院校参赛队员介绍文章，展示商界跑者英姿，见证商界跑者宣言。

我们将根据各院校展示文章的阅读量，结合各院校展示的视频的“点赞+转发+爱心”的数量，评选出“最具人气奖”，敬请期待。

本期展示院校

香港大学经济及工商管理学院

赛事介绍

汇添富上马国际商学院赛中赛是上海国际马拉松的官方赛事，由东浩兰生(集团)有限公司，中欧国际工商学院校友总会香港大学经济与工商学院，香港大学经济及工商管理学院 | 2023汇添富上马国际商学院赛中赛点将台，汇添富基金联合主办。本赛事自 2014 年起至今已连续举办九届，是国内首创，最具影响力、国际化美国top30名校留学，参赛水平最高的商学院赛中赛。

汇添富上马国际商学院赛中赛旨在促进上马的国际化程度及赛事水平，致力于增进商学院的交流与合作，通过商学院群体的顽强拼搏展现企业家精神，向广大商学院师生、公众倡导积极、健康的生活方式。